高溪视野

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第一高价股茅台的“新周期”来了?——对话高溪资产合伙人陈继豪
发布时间:2018-01-19来源方式:华尔街见闻

摘要:高溪资产陈继豪表示,茅台新年提价预示着一轮新周期的开启。今年茅台产能相比去年只有不到7%的增长,到2019年茅台产能要下降20%,这意味茅台供给在2020年前增幅不大,市场供需矛盾势必进一步加大。

 

本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者孙建楠。

 

 

话题背景

本周,中国第一高价股贵州茅台一度逼近800元,投资者再次兴奋的同时,伴随着恐惧心理。

市场的分歧不断升级,茅台估值触顶、泡沫泛滥的声音再次四起。

去年,所谓茅台泡沫的声音伴随着茅台股价从300元一路飙涨到现在。

兴奋与恐惧交织,这场源于盈利驱动的价值投资盛宴,犹如一幕华丽的网络童话剧,还能上演多久?

究竟是什么力量推升茅台股价一路高歌猛进?市场存在哪些共识和误读?

 

作为华尔街见闻抢鲜推出的“顶级基金经理访谈录”系列对话,我们邀请到了高溪资产合伙人陈继豪,为我们解读茅台行情背后的多重逻辑。

人物介绍:高溪资产合伙人陈继豪

陈继豪现任高溪资产合伙人。1992年入市,拥有26年证券期货从业经验,中国第一代红马甲,机构操盘手。长期担任中国证券报专业撰稿人,90年代的证券期货市场传奇人物。先后任职于投资公司、公募基金等机构,不仅亲历见证了90年代中国资本市场“群雄逐鹿”的疯狂,也经历了多次股市过山车的大起大落,是坚定的价值投资践行者。

争议:茅台股新周期开启?

2017年10月底,华尔街见闻曾独家专访陈继豪,他作为中国“茅粉”——价值投资茅台股票群体的“带头大哥”,始终看多这只被称为“液体黄金”的白酒股。

理智性的张扬!这是他给笔者留下的最初印象。

作为中国期货市场和股票市场第一代操盘手,他在90年代就已经历多次投资生涯的过山车。所谓疯狂的背后,他又有着理性判断。

作为A股第一高价股的茅台,不断上演着股价的新高。

1月15日,笔者再次前往陈继豪位于北京建国门的办公室拜访。刚一见面,他就说:“市场表现果然不出所料!”

当日早盘,贵州茅台早盘以793.46元高开,一分钟之内,股价冲至797元,市值一度站上万亿大关。按照当日收盘市值计算,贵州茅台市值超越其他A股白酒板块其他17家公司市值总和。

若以当前流通市值计算,贵州茅台仅次于工商银行、中国石油和农业银行,排名A股第四。若以总市值计算,贵州茅台则排名第七。此外,在全球饮料巨头市值排名中,茅台仅次于百事可乐、可口可乐和百威英博。

但市场的分歧不断升级,甚至出现茅台估值触顶、泡沫泛滥的声音。

对此,陈继豪笑言:“这是认知结构造成的判断!”

“去年年底,我在一次演讲中问投资者,如果我给你一千亿元打败茅台,你会吗?没有人举手。那么,你一定觉得对手强大到无法战胜了,怎么办?为什么不先加入他,然后再打败对手?”

笔者与陈继豪相识于2017年年初,当时茅台股价只有300元,他多次向笔者发来茅台研究的文章。每次股价涨势凶猛时,他就越“凶猛”地推荐对茅台成长的乐观判断,笔者最初认为“一定是疯了”。但越往后看,感慨他的格局不是一般的大,他把茅台研究得太透了。

去年,我们第一次交流时,他并没有像分析师一样给我“洗脑”,先是从文化角度解析茅台的独特稀缺性。

“中国人有着很强的耻感文化取向,随之催生了面子文化和面子消费。随着消费结构迅速升级和中产群体的扩大,茅台酒正由官酒向民酒转变。而作为社交的载体,高端白酒自然成为人们最求品质消费和体验的首选,人们为了面子,敢于高消费!”

这次交流中,他特别提到茅台新年提价预示着一轮新周期的开启。

据华尔街见闻了解,茅台公司自今年1月1日起上调供货价格,在白酒板块中率先提价,上调幅度为9%-25%,平均涨幅为18%左右。

去年12月底,贵州茅台发布公告,预计2017年茅台酒销量同比增长34%左右,预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右,预计利润总额同比增长58%左右。

对此,陈继豪进一步分析称,今年茅台产能相比去年只有不到7%的增长,到2019年茅台产能要下降20%,市场供需矛盾势必进一步加大。2020年才能恢复2018年的规模,这意味茅台供给在2020年前增幅不大。

“必须注意到,茅台酒可以循环生产,产量可以加大。但茅台股票比茅台酒还稀缺,总共就12.56亿股,不增发也不送配。”茅台酒现在卖到1800多,还在抢购,而茅台股票才700多,是酒贵了?还是股票贵了?我觉得这是认知的偏差。很多人没意识到股票的稀缺性。”

他做了一个测算:如果茅台2018-2019年连续提价,出厂价预测到1150元计算,则到2020年每股收益可能突破50元。按最保守的25倍PE,股价将突破1200元。而2020年以后产能恢复常态,保持年均增长15%以上,而提价预期依然存在,复利的威力将在2020年以后加速体现,2027年茅台每股收益有望达到120元到150元以上,每股净资产达到400-500元以上。股价保守算达到3000元到4500元。

“现在茅台价格高了,市场出现“茅台是好公司不是好股票”的看法,这仍是认知结构差异造成的判断。未来茅台还有什么利空?过去几年,2008年股市下滑、2013年塑化剂风波、三公消费、2015年股市异常波动等利空均已经历,每次触底后反弹力量都很强。”

“股票和人一样,跌落谷底后反弹的力度更能证明其价值所在!”

他进一步说道,外资通过MSCI明晟指数进入A股后,更加看好茅台股价表现。这将持续给中国股市带来至少4000亿美金的资金量,根据配置权重,配置贵州茅台的资金量可高达1000-2000亿人民币。

 

据悉,通过MSCI指数配置A股的基金属于主动和被动跟踪指数基金,这意味着必须要买到标配的量,才能跟上指数走势,并与其高度粘合。

信号:牛熊切换周期加速缩短

今年开年,全球股市普涨,A股从12月28日至1月12日出现“11连阳”,春季躁动特征明显。

陈继豪指出,历史上沪指连阳的次数不多,27年里曾出现48次五连阳、24次六连阳、20次七连阳、10次八连阳、3次九连阳和2次十连阳。

他认为背后有三大原因:第一,宏观基本面出现向好信号,2017年GDP增速或达到6.9%,且春节前后通常是宏观数据真空期,资金一般会提前布局;第二,先知先觉的资金已进行布局,沪股通、深股通在内的境外增量资金流入明显;第三,新股发行减速降低目前市场融资压力,利好大盘走势。

陈继豪提醒道,要关注本轮周期+成长双轮驱动的特点,2018年一季度制造业投资完成额回升是大概率事件,因此要重点关注化工行业、家电、汽车、消费等板块,这与制造业投资升温和扩产需求提升、科技类行业资本开支增速加快等因素息息相关。

“中国股市牛短熊长,中间跨度六到七年,从2015年算起至少要到2022年才能迎来大牛市。但是2017年蓝筹股率先上涨,漂亮50创出历史新高,再叠加今年6月MSCI资金进入A股,熊牛切换的周期正在加速缩短。”他如此总结道。

 

而他更看好大消费板块,他认为现在的市场更加注重业绩,有业绩支撑的股票就会受到资金的青睐。而题材,概念的炒作将越来越边缘化。两极分化越来越大。茅台的提价表明新的周期已经开始,茅台驶上高速路,未来的想象空间巨大,他重申买股票要买行业龙头的思想。这样才能跟上大趋势。