历史在不断的重复，牛市时鸡犬升天，熊市时一地鸡毛。牛市的晚期绩优白马滞涨，垃圾股开始补涨。熊市的末期特征恰恰相反，垃圾股狂涨，而前期涨幅过大的绩优白马股开始大幅度补跌。进入2018年下半年，随着股指跌近前期2638点附近，股市熊市特征进一步明朗化。9月10日，沪指收盘再度失守2700点，从前面几次市场反应来看，跌破2700点后均在托盘资金呵护下重回2700点。那这次A股又是否能带来反弹行情呢？

白马股补跌为熊市末期重要指标

市场对于底部的讨论也很激烈，各方观点分歧很大。从市场走势和板块轮动看，熊市的底部特征很明显。一些垃圾股，题材概念股走出飙升行情，乐视网短短13个交易日涨幅超过100%。而一些绩优白马纷纷大幅补跌，形成强烈的反差。 上周收盘沪指虽然勉强收于2700点之上，但盘面观察前期领涨的科技股也表现的后劲不足，开始回落。而家电、酿酒与食品饮料板块跌幅加大，伊利股份、五粮液、泸州老窖、格力电器、美的集团等纷纷走出持续杀跌走势，创出新低。

此外，上述具有代表性的白马股在资金面上也遭遇了主力资金连续撤离。从近三个交易日来看，格力电器、贵州茅台、伊利股份、美的集团、恒瑞医药主力资金净流出金额分别为15.23亿元、5.34亿元、2.60亿元、2.27亿元、1.53亿元。这几只个股均为近三日主力资金净流出额居前的个股。

笔者前面说了，白马股补跌被视为是熊市末期的重要指标之一。历史证明，熊市见底，白马股补跌是必备条件之一，但我们分析现在市场的外围环境和内部的政策与资金面看，这个时间周期相对会比较漫长。从历史上统计A股市场出现过几轮典型的强势股补跌行情，比如2005年初表现强势的交运、白酒等板块个股在5月以后出现补跌走势；也奠定了998点的底部的基石。2008年上半年表现强势的农林牧渔、食品饮料、医药等板块个股在10月以后出现补跌走势；奠定了1664点的底部基石。2012年前几个月表现强势的白酒、医药、电子等板块个股在11月以后出现补跌走势，也使大盘创出1849点底部。家电、食品饮料、休闲服务等板块个股在今年前两个季度表现强势，而7月以来呈补跌态势。在以往大部分强势股补跌行情中，消费股基本上都是最后一个补跌板块。这也似乎向市场传递出一个信号，就是杀估值的最后阶段到来了。

很多人不理解为何绩优白马股的估值已经很具有吸引力了，比如格力电器的动态PE已经降到9倍了，还在跌，谁在卖呢？前面讲到格力电器近期资金净流出达到15亿多，显然不是散户所为，主力意欲如何不得而知，但有一点可以肯定，在大环境不好的情况下，消费股的成长性受到一定的影响，消费降级的议论也甚嚣尘上，反映到盘面上，这些跟消费有关的白马股持续下跌似乎找到了理由。

从长期来看，估值给予了这些绩优白马股长期投资的确定性。历史上看这些优质的白马股估值已经具备长期绝对收益的安全边际。

市场资金进一步探底　

上交所数据显示，截至9月5日，A股平均市盈率为13.49倍，其中上海市场平均市盈率为13.48倍。深交所数据显示，市场平均市盈率为22.42倍，深市主板平均市盈率为15.38倍，创业板平均市盈率为35.45倍。

从A股中报表现来看，全部A股毛利率改善维持历史高位水平，ROE水平连续7个季度同比上升。剔除金融和中国石油、中国石化之后，A股2018上半年的营收增速为14.5%，二季度单季度为14.2%，较一季度的14.9%有所回落，连续第5个季度回落；2018年上半年净利润增速为21.0%，二季度单季度为19.9%，较一季度的22.6%回落。盈利能力连续8个季度回升，主要是因为毛利率的大幅改善，预计周期以及制造的毛利率的改善仍然可持续。ROE水平延续了一季度的改善，连续7个季度同比改善，但改善程度进入平稳期。销售净利率的提升是ROE提升的主要原因，同时，杠杆比率上升、总资产周转率下降。

中小企业板毛利率改善趋势未能延续，收益占比提高维持盈利能力下滑幅度。2018年上半年营收增速为22.0%，第二季度单季度为20.1%，一季度为24.5%，上半年净利润增速为15.9%，第二季度单季度为12.5%，一季度为20.9%，扣非口径计上半年净利润增速9.5%，第二季度单季度为-0.2%，一季度为20.6%。中小企业板的发展并没有同步A股整体，财务费用占比下降，销售费用占比提升，ROE持续下降。

而资金也在估值相对较低的行业中腾挪，游资则青睐垃圾股题材概念股，近期也爆发了一些连续涨停的妖股。而 A股存量的消耗也在进一步探明着底部，2600亿的日均量，显示没有场外资金进来，缺乏赚钱效应。存量资金在“周期、成长、消费、金融”四者之间快速轮动，并无显著的风格一边倒特征。

再度失守2700点，观望是不错的策略

从以往经验来看，上证指数跌破2700点，即出现一轮反弹。例如，8月6日，盘中一度跌破2700点，8月7日即展开反弹，上证指数上涨2.74%；8月17日，上证指数收盘跌破2700点，报收2668.97点，8月20日上证指数上涨1.11%，报收2698.47点，仍然低于2700点，8月21日上证指数继续反弹，上涨1.31%；9月6日，上证指数再次跌破2700点。而9月7日再次出现反弹，虽然力度越来越弱，但似乎有一双无形的手在托着摇摇欲坠的大盘。9月10日沪指收盘再度失守2700点，大家都盼着有吃饭行情能否出现？这终归是需要市场去验证的。  

但弱势下反弹行情无法持续，也就更无法吸引新的资金进场。大家对于后市的谨慎还是可以从盘面反应出来的，不能寄予厚望。

绩优白马股的寻底过程，可能超出我们对于合理估值的认知，熊市什么都可能发生，市场的神经也高度紧张，一有风吹草动，马上就出现多杀多局面。因此，目前市况下选择观望是不错的策略，待绩优白马杀不动了，可以进场捡便宜。