“茅台跌停了。仅仅一个周末，我损失了一个宾利车队……”

“茅台跌停了。我的心彻底凉了，中国没有价值投资可言，我选择告别这个没有理智的市场。”

“茅台跌停了，我终于可以进场买茅台股票了，哈哈！这一天我等了一年了。”

“我没买茅台股票，做多的是甲醇期货，今天也跌停，明天再跌停，我就爆仓了。难道真的是白酒的冬天来了吗？”

这都是今天关于茅台跌停的段子。真的是有人欢喜有人忧。

茅台业绩不达预期了吗？

28号茅台公布了三季报，令人意外的是在市场上茅台酒供不应求的环境下，业绩增速却突然刹车大大低于二季报。只有23.77%，每股收益19.69元——这显然大大低于投资者的预期。反应到盘面，今天投资者选择了用脚投票，大量卖盘汹涌而出，集合竞价便直接跌停，549.09元也成为这一年来最低价。从700多万股的封盘量来看，后市将继续下跌寻找底部支撑。

记得我在年初写过文章，其中测算过茅台2018年业绩每股应该在26元到28元之间。以三季报的19.69元测算，应该能达到这个测算值。全年依然能保持30%以上的增长。这样，茅台的业绩符合最初判断，是在意料中的。从这份三季报可以看出，茅台的经营非常稳健，各项指标都是很优秀的，并且经营战略是步步为营，并没有为了追求增长速度而过度释放业绩，亮点是系列酒销售量稳步上升，结构调整效果明显。飞天普茅依然保持绝对的市场统治力，记得在今年的茅台股东大会上，李保芳董事长就讲过如果茅台一直这样高速的增长就很危险了，因此，在市场过度追捧茅台的时候，茅台管理层在有艺术性的调控茅台的增长速率，这为茅台能健康的发展起了重要作用。

二级市场上，今年茅台从800元高位调整到549.09元，已经跌去31%，有整体熊市行情的因素，也有茅台业绩预期的因素。从估值的角度，在熊市背景下，杀估值是常见的做法，历史上就有先例。熊市中茅台估值最低到8倍PE。目前的估值在23倍左右，合理但没有低估，显然处于尴尬的境地。

长期增长的确定性依然明确

随着三季报的公布，市场会有情绪化杀跌表现，去寻找茅台的市场底，笔者认为如果继续跌，正好给大家一个上车的机会。因为我们在熊市的环境下投资还是要投资安全边际高的优秀企业。茅台酒前段时间市场价突破2000元，已经回到2012年巅峰时代的高位，这样的势头对于茅台管理层来说显然是不希望看到的。因此，当前的问题是控制终端价格不暴涨，尽量延长本轮景气上升周期的时间，中秋国庆并没有放量过多，还实行控价销售，因此，三季度增速预期不高也在情理之中。实际上参与茅台炒作的资金很多已经意识到了这个情况，一直在减仓，也导致股价下跌得很快。

我们分析茅台更多的不应该看眼前，还要从更高的角度去看问题。从茅台制定的发展战略看，今年完成330亿以上利润是可行的，保守看每股EPS26.5左右。熊市背景下给15倍PE，还有一定的调整空间。但考虑明年的产量降低，又要实现900亿营收目标，这个难度就很大，2019年大概率会提价。同时系列酒等结构的调整对于茅台维持15%到20%的增长是确定性很高的。在风声鹤唳的今天，所有的股票投资变得更加具有不确定性和高风险性，3500多家上市公司鱼龙混杂，很难讲其他企业会有如此高的确定性。我们投资不就是投确定性吗？我记得我以前的文章中写过关于茅台未来产能的变化，可以从长远的视角去看，再往后看五年，五年内产能接近5.6万吨，对应4.8万吨可销售的普茅，系列酒我们给予乐观的预测，翻一番吧，那么整体上相当于营收为2018年的2倍。五年内一批价大概率能在1500元附近，增长1.5倍。所以五年内茅台营收和净利润大概率增长2.7倍左右。比较帝吉亚欧常年22倍PE的中枢估值，从成长性角度给与茅台偏高点的估值是可行的，茅台五年后也大概率能维持25倍PE的估值。再从牛熊周期角度未来五年很有可能迎来新一轮牛市，那么茅台的估值就可能向上调整到30甚至40倍PE。这样长期持有茅台显然是最安全的选项，投资收益也是能算的清楚的，5年以后茅台的每股收益将会突破70元，按平均25倍PE股价就是1750元。

市场先生总是会犯错的，一个成熟的投资者应该借助茅台业绩暂时不及预期的下跌中去寻找合适的介入机会，而不是恐慌性的随波逐流。投资是反人性的，人弃我取，我们把企业研究透了，看的更长远，再利用市场错误给出的机会，做出自己正确的投资决策。这才是价值投资者该做的事。巴菲特说：“我不喜欢熊市，但是我喜欢熊市的价格。”现在A股市场是做价值投资最好的时候，因为市场的大幅下跌使一些优秀的公司产生了一个比较诱人的价格，很多优质的公司已经跌出了价值，所以在此时坚持价值投资，可以获得比较好的投资回报。

市场的非理性导致股价的剧烈波动，动摇了很多价投者的信心，价值投资变得更加艰难，你要有承受这种苦难的坚强之心，茅台的基本面没有变，市场也没有变，变的是人们的情绪和认知，我们期待5年后的茅台能给我们带来更大的惊喜！