（作者为：東方鴻，独立财经作者；陈继豪 高溪资产合伙人，牛熊交易室专栏作者）

接近700元，中国股市最贵的股票，茅台在众多质疑中屡创历史新高，茅台现象已经不能用传统的估值方法来研判它的价值了。茅台更多的体现价值体系在其内涵中的深刻变化。

“茅台进入爆发增长新周期。”这是资本市场2017年最重要的价值发现。“九星联珠”显吉象，指的是茅台爆发增长新周期的9大特征：

1、长期复式增长爆发。

2001年，贵州茅台营业收入16.18亿，净利润3.42亿。2016年，公司营收飙升至401.55亿，净利润飙升至179.31亿，营收和净利润年复合增长率分别高达23.88%和30.21%。上市15年，业绩保持30%增速的上市公司太少了。更加难能可贵的是，现在茅台业绩还在高速增长。2017年前三季度，贵州茅台的营收和净利润就已经全面超过去年整年，同比分别增长61.58%和60.25%。

在供不应求的常态下，茅台酒产量今年和明年（2017-18）预计增长20%和15%，2018-2019年茅台酒产量略有减产（因2014-2015年基酒产量下降所致）。在经济增长消费拉动作用下，需增量滞局面难改，近期（2017-2019）以核心品牌带动系列产品增长为主，长期（2020年之后）核心品牌保持20%以上的复合年增长，系列酒和其它产品收益占比达20%或以上，综合复式增长爆发力度逐年加大。

2、产能与价格复式增长爆发。

白酒市场每年需求量2500万吨，茅台产品只占0.2%，供不应求是常态，涨价是必然选择。

根据公开信息显示，2019年茅台基酒产能可达到5.5万吨，预示2023年成品茅台酒理论产量达到4.84万吨，按20%复合年增长，10年后2027年茅台成品酒产量将达到10万吨。保守一点，按照2017-2019的基酒年均增长15.5%计算，2027年理论产量也达到8.6万吨。

产能与价格叠加复合增长爆发空间巨大。预计，可提前实现公司提出的2020年“千亿茅台”小目标；10年实现3-4万亿市值可以期待；预估每股收益120-130元，PE25-30，股价将达到3000-3500元。

3、第一国酒品牌影响力爆发式扩展。

茅台酒历史悠久,源远流长,是酱香型白酒的典型代表,享有"国酒"的美称,是世界三大蒸馏名酒之一,曾于1915年荣获巴拿马万国博览会金奖,作为我国酱香型白酒典型代表,同时也是中国白酒行业第一个原产地域保护产品,是世界名酒中唯一纯天然发酵产品,构成持久核心竞争力。

在中国白酒市场，茅台已远远甩开第二位以后的品牌，是名副其实的“股王”，市值超过其后三位“五、泸、洋”的总和，是大连和郑州GDP的总量，约等于2个A股军工板块市值，占贵州省GDP68%。

茅台已经牢牢把握了市场定价话语权，渠道护城河深厚，销售体制独特，公司治理到位，管理战略超前，高管素质优秀。世界“白酒之王”市场效应突破地域、国别、族群，影响范围、市场覆盖有巨大拓展空间。

4、现金流充裕引多产业爆发式发展。

打造茅台金控、旅游、健康、教育、物流等产业链，茅台将发展成为以茅台飞天为核心品牌，集文化、旅游、健康、金融、教育等等为一体的世界级大集团公司。

5、创新营销“茅台云商”助推新消费爆发式升级。

品牌全方位延伸，大数据打通新消费，新增长极前景广阔。公司掌握主动调控手段，调价调量调信息，进退自如。

6、台大学为公司未来爆发式发展提供优质后备人才。

培育新人才，“播种机”、“宣传队”功能奠定长期文化发展新途径。

7、“中特新时代”为茅台爆发式发展提供社会大舞台和最好的历史机遇。

价值投资理念大行其道，成为资本市场新时代主流。管理部门、各大官媒、财经报刊大张旗鼓倡导价值投资。价值投资理念日益深入人心。

人民日报旗下媒体《国际金融报》10月2日写道：“价值投资风潮正在中国资本市场兴起。作为价值股的标杆，贵州茅台今年以来不断刷新A股最贵股价，频频抢占股市头条。……今年来，以茅台为代表的白马蓝筹股走势稳步高升，宣告了A股价值投资时代的来临！”

央行旗下《中国金融时报》11月2日发文点赞茅台：“真正伟大的公司、有核心竞争力的公司、符合时代发展潮流和发展方向的公司，其股价涨幅最终都会超越大盘，变成‘十倍涨幅股票’俱乐部中的成员。现在，贵州茅台用实实在在的赚钱效应告诉投资者，耐心持有一家有价值的股票，时间不会亏待你。在资本市场，有时慢就是快。”

新时代经济转型升级、供给侧改革成效凸显，“新周期”带来消费升级、需求爆发。“禁酒令”丝毫没有影响茅台销售，测试证明茅台官酒成功转型民酒。民酒商酒需求爆增，为茅台爆发增长提供坚实的社会基础，显示了“打铁自身硬”的茅台本色。

8、国际化发展战略为中华老品牌走向世界提供无限想象空间。

国家强大了，品牌国际化成为有实力的本土品牌志在必得的诉求。这是所有世界级大品牌的成长之路。中国的国际战略，必将引领茅台走向世界舞台。茅台机场17年10月31日通航，是茅台起飞的标志性事件；10月18日国际著名管理咨询公司麦肯锡到茅台谈合作，这是品牌国际化实质性进展。麦肯锡公司认为：茅台在行业趋势和地域趋势等方面持续保持竞争优势，在国际化地位与市场影响力提升等方面还大有可为。双方在战略诊断、提高国际化水平、信息化管理、金融板块等领域的合作前景可期。

9、超越本位属性的内涵外张，是茅台长期增长没有天花板的根本原因：

（一）茅台近2千年酿酒历史可追溯至汉武帝时期，它驯化、进化了不可复制的微生态环境，是世界名酒中唯一天然发酵产品，形成天然禀赋资源壁垒。

据科学检测分析表明，茅台酒富含有益人体健康的物质组分1200多种，其中叫得出名的有800多种。所以喝茅台不上头不上火，保肝养胃补益筋骨血脉。因此，无论社会上对高价茅台怎么质疑和议论，茅台以质取胜越战越勇的脚步从未停歇，其酱香天酿无远弗届。

（二）一杯茅台承载着中华民族深厚的传统美食美酒文化，形成历史禀赋文化壁垒。

“美不美家乡水”，乡愁堪比酒水浓；“桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯”，寄酒江湖思亲友；“烹羊宰牛且为乐，会须一饮三百杯”，好客畅饮快意人生；“对酒当歌，人生几何？”感慨最是酒当歌；“楚兰不佩佩吴钩，带酒城头别旧游。”辞亲戍边发豪情；“凭君满酌酒，听我醉中吟。客路如天远，侯门似海深。”客路寄篱思乡远，一杯酒水一生情。历久弥浓的酒文化，具有人类普世价值，跨越国别地界族群，永续长存。

（三）中国制造、工匠精神，构筑技术壁垒渠道护城河。

无论新技术再怎么发达，新产业再怎么发展，传统制作不可替代，工匠精神永不过时。茅台独特复杂严苛的工艺流程，成就独一无二匠心名品：红粱“坤沙”、赤水独酿，重阳“下沙”、九煮“回沙”，八轮发酵、七次取酒，一年精酿、三年窖藏、五年出品……国酒品格非物力所能达成，仙界遗香需人心方可造就。

茅台所构建的独特营商环境，是当今世界除苹果手机之外最为独特、无法复制的高效营销模式。全面掌控渠道、供应、定价、采购、成本、品牌、技术（工艺）、人心向往……等护城河核心要素，确保匠心名品青春永续。

（四）茅台酒产量受制于自然条件和严格工艺流程，构成现货市场资源稀缺壁垒。

1958年毛主席在成都召开中央会议时指出“茅台酒要搞它一万吨，要保证质量”。此后，在周总理及历届国家领导人的关怀下，国酒人经过四十五年的努力，于2003年十一月份实现了领袖的夙愿。可见茅台珍稀堪比甘露，贵不可言！

每年基酒无法无限量生成，导致每年重阳节“下沙”投料之后的第五年出酒量必然少于基酒产量。茅台天生存在产能局限。酿造茅台需要特有的红缨子高粱，含有2%-2.5%的单宁，通过发酵之后形成了儿茶酸、香草醛、阿魏酸等各种香味物质，酿后形成了茅台酒特殊的芳香物质和酚类物质。

苛刻的条件使茅台酒产能存在天然局限，同时也构成了稀缺壁垒。

（五）“稀缺性”筑成二级市场的无障碍通道。

天然禀赋、历史积淀、技术壁垒、稀缺资源、文化天性、名品效应，造就超越实物本位属性，赋予金融、收藏、象征、投资等等无形价值；

其股票与产品不等量的不可再生有限性，总股本12.6亿中，控股61%大股东近8亿股永不减持，加上机构标配和其它长线资金锁仓，茅台的实际流通盘极小；不送转、不增发，股本固化，标的稀缺性一览无遗。最新公开信息显示，股东户数以20%的幅度缩减，筹码集中度在迅速提高。

值得注意的是，从500元拉升到650元仅仅用了不到2个月。我认为这样的高价还有资金去买，绝对不是一般的资金，也不会是非理性的游资，很可能是有计划的与“大摩”抢筹码行动，否则逻辑上说不通。从成交量看，茅台的日均成交额不超过30亿，对于一个市值近8000亿元的巨无霸来说，低成交量表明筹码锁定度高。

更值得注意的是，入摩后国际投资机构必配抢筹：MSCI明晟指数对全球的股市有相当大的影响和指示作用。《红刊财经》11月4日文章《和大摩赛跑“捡便宜” A股加速布局大蓝筹白马股》指出：特别是对一些跟踪这个指数的基金投资者来讲，因为他们的投资配置完全是按照MSCI指数里股票的配置来安排的。所以，这些基金要想跟上明晟指数就必须主动或被动买进相应的明晟指数成分股。以美国最大的先锋基金为例，旗下掌管3.3万亿美元基金，如果拿出5%配置明晟新兴市场指数就是1650亿美元，再按其20%配置A股也有300亿美元，折合2000亿人民币。如果投资中国股市，按照明晟成分股配置，仅仅茅台可能配置200亿。那么茅台可能会出现买不到的情况，而导致股价空涨。

有人预言：未来十年，无股不富。

我们认为：未来十年，无茅不富！人们将会以拥有茅台股票为傲，就像美国人拥有伯克希尔•哈撒韦公司股票一样。

茅台就是A股市场“青铜器”，股票珍稀典藏版，未来财富通行证！其价值（估值）不可用普通股票衡量。

茅台就是液体的黄金，值得永久珍藏。